E a Klabin? Um mês depois...

Antes de iniciar o post sobre o comportamento da Klabin neste último mês, gostaria de avisar que a periodicidade de postagens está muito longa agora nesses meses de janeiro e fevereiro, porém a partir da segunda semana de março a idéia será dois posts semanais. Um em um dia aleatório da semana com conteúdo que mudará sempre, de livros a análise de empresas, e um sempre na sexta feira com as principais notícias da semana e a divulgação da rentabilidade do clube fictício que será criado também na segunda semana de março.

Bom, vamos a Klabin. No dia 13 de janeiro expliquei os meus motivos sobre achar que KLBN4 não valia o preço que estavam pagando. Sugeri então que ali estava uma boa oportunidade de venda a descoberta, no fechamento do dia 13, KLBN4 negociava a R$ 5,79 . Não sou day-trader e meu objetivo não é lucro rápido, então sugeri vermos o que acontecia em um mês. 13 de fevereiro era domingo, então veremos como estava Klabin na segunda, dia 14, na abertura. Valia R$ 5,51. Lucro de cerca de 5%. E não enganem a si mesmos, 5% em um mês é MUITO! Capitalizem isso a longo prazo, pensem MUITO adiante e verão que 5% na verdade são um absurdo. Nem sempre conseguiremos isso, principalmente quando trabalharem com quantias acima de 5 dígitos aonde vcs não apostariam todo o seu capital nesse trade, então os 5% não seriam sobre 100% do seu capital e sim sobre menos, no final das contas o rendimento sobre o total do seu capital será menos do que o rendimento do trade em si

Mas nem tudo durante esse mês foi uma maravilha, se olharmos para o gráfico veremos que Klabin chegou a valer R$ 6,06, prejuízo também de cerca de 5%. Mas é aquele papo de sempre, não seja ganancioso demais, não tente achar o topo e nem o fundo, poderá perder oportunidades ou perder muito dinheiro. A única observação que eu tenho a fazer, é uma observação de análise técnica. Pouco antes do dia 13 de fevereiro, mais precisamente no dia 4, KLBN4 chegou a valer 5,28 o que nos daria um lucro de aproximadamente 8,5%. Neste momento KLBN4 estava encostando na média de 120 dias, uma média longa que capta comportamentos de longo prazo. Eu costumo reduzir minhas posições quando elas encostam nessa média, pois este fato está me mostrando que, ou o ativo achou seu fundo e ali é a melhor oportunidade para vender (que foi o que aconteceu neste trade), ou as coisas vão piorar porém eu gostaria de garantir um pouco do meu lucro já. Como eu faria, e de fato fiz pessoalmente? Reduzi 50%, recomprando metade das ações que eu tinha vendido no fechamento do dia 04/02.

Bom, era isso. Klabin foi um sucesso.

Bons trades a todos

Klabin vale tudo isso?

Recentemente entrei em uma operação que acho muito interessante. Uma operação de venda descoberta, em Klabin (KLBN4). Quando eu faço operações de venda a descoberta não chego a olhar muito a fundo a empresa. Para mim alguns poucos pontos que veremos a seguir me bastam.

Pois bem, Klabin. Empresa de papel e celulose, embalagens de papelão e coisas do gênero. Como dito anteriormente, vamos no focar em coisas mais pontuais e não ir tão a fundo na empresa. Por quê? Por que eu estou apostando na queda da ação da ação, para que eu vou perder tempo estudando o case da empresa, concorrentes, diferenciais competitivos, composição da dívida, market share, composição da carteira de clientes etc.

Vamos lá. A Klabin desde 2004 não apresenta nenhum crescimento de receita e para piorar suas margens a cada ano que passa não param de diminuir, consequentemente o seu EBIT também diminui.

Os lucros da mesma são muito inconstantes, sendo que em 2004 estavam em um patamar na média de duas vezes e meia o de agora.

Os ativos da empresa crescem, porém ao mesmo tempo vemos uma expansão de mais de quatro vezes a dívida bruta da companhia.

Bom, olhar para esses dados por si só me faz não me interessar pela empresa, porém quando olhei para o nível de aluguel de ações a coisa ficou interessante.  Estavam altíssimos, fui então olhar a cotação de KLBN4 e tinha dado uma boa subida nos últimos dois meses.

Vamos tentar entender melhor, Klabin passou quase o ano inteiro de 2010 de lado, subindo no máximo 10% ano e caindo cerca de 15% no máximo também, porém no dia 24/11 ela começou uma subida absurdamente alta, chegando a subir 34% em 25 dias. Ao mesmo tempo os aluguéis de KLBN4 passaram de um patamar de 12~14 milhões de ações alugadas para cerca de 26 milhões.

Agora vamos entender o porquê é importante ver o número de ações alugadas. Quando você vai fazer uma operação de venda descoberta, você deve primeiro alugar a ação, ela ficará em sua custódia e você pagará uma taxa de aluguel ao doador. Agora quando você achar que é o momento de vender, você vende a ação e espera a cotação cair, quando chegar ao seu objetivo você recompra a ação, devolve e paga a taxa de aluguel e ganha o spread da queda. Portanto, quando os níveis de alugueis estão em alta, significa, em tese, que muitas pessoas estão apostando e se preparando para uma queda. E é isso que eu acho que vai acontecer com Klabin. Para mim os alugueis estão em níveis insustentáveis.

Vamos fazer uns cálculos, as 26 milhões de ações alugadas multiplicadas pela última cotação  de KLBN4 (R$5,80) da um valor de 150,8 milhões de reais. A média de negociação diária é 14 milhões de reais.  A força que terá a onda de venda quando acontecer será gigantesca na minha opinião.

Como essa operação é diferente, não estamos apostando na empresa, queremos somente que a cotação dela caia eu seria mais cauteloso, trabalharia com um stop de uns 7% ~8%... É alto, mas eu não gostaria de perder toda a queda que imagino que Klabin terá sendo stopado somente em uns 3%~4%.

Vou lançar uma trade fictício aqui, vender Klabin ao preço de fechamento de hoje. Vamos ver como estará isso daqui um mês.  Em um mês relembro isto e vamos ver no que vai dar.

Klabin é para baixo!

É na crise que as grandes oportunidades aparecem

É sempre bom quando nossos trades vão bem, não? Quando vemos aquela ação subindo 10% e você já começa a se coçar pra vender. Bom, não? Tão bom quanto isso é quando você aposta em uma empresa no longo prazo e os resultados dessa empresa não param de vir melhores e melhores a cada trimestre. Não é tão simples assim acertar uma empresa no longo prazo, mas o caso não é esse neste post.

O que acham então de comprar quando estão todos vendendo, quando as notícias são péssimas, quando estamos no meio de uma crise e aquela sua empresa favorita teve seu faturamento reduzido? Estúpido talvez. Mas não se você escolher a empresa certa.

Em uma crise é aonde vemos o quão irracional o mercado é, empresas passam a valer tão pouco que só falta alguém embrulhar uma ação em um presente e falar para você “COMPRA”. Sim, é difícil você tomar a coragem de comprar pois tudo lhe diz ao contrário, mas é essa coragem que faz a diferença. Li a alguns meses um livro chamado “Investimento em Valor - Como Lucrar com Ações  Em Promoção  E Fugir das Falsas Barganhas” de Christopher H. Browne. Livrinho curto, não tem mais de 150 páginas e será tema de um futuro post no blog. O livro às vezes pode parecer meio repetitivo, mas a questão é que o autor tenta fixar na sua cabeça que umas das melhores oportunidades de investimento é comprar uma empresa por menos do seu valor contábil, ou seja, por menos do seu patrimônio líquido.

Como toda teoria, podemos adapta-la, adequar ela aos nossos parâmetros, por exemplo. Não precisamos necessariamente esperar o valor de mercado ser mais baixo que o valor contábil, ou também não precisamos utilizar o valor contábil, mas sim o caixa da empresa. Não estou deixando tudo subjetivo, mas sim propondo novas idéias.

Claro, não basta somente isso, nem todas as empresas podem se tornar investimentos atraentes somente por valerem menos que seu valor contábil, deve haver toda uma análise da empresa, do passado da mesma, do cenário macroeconômico atual etc.

Mas vamos aos exemplos. Vou pegar duas empresas que serão analisadas detalhadamente em posts específicos, Grendende (GRND3) e Eztec (EZTC3). São duas empresas sólidas, bem posicionadas no mercado, as quais já analisei. Primeiro vamos aplicar a teoria na Eztec.

O gráfico acima tem três variáveis. O valor de mercado da empresa (linha fina preta), o patrimônio líquido da empresa (linha vermelha) e a relação valor de mercado/patrimônio líquido que vou chamar de VM/PL (área azul). O patrimônio líquido e a VM/PL não se alteram tanto pois o patrimônio líquido só é divulgado trimestralmente pelas empresas.

Vamos então analisar este gráfico. A Eztec estreou na bolsa a pouco mais de 3 anos, pouco antes da crise de 2008. Teve uma rápida valorização no início e começou a desabar. No dia 31/03/2008, quando divulgado o balanço ela valia menos de seu patrimônio líquido. Bom, era uma empresa nova no mercado, do ramo da construção civil, o investidor poderia pesar esses fatos e preferir ficar de fora. Meses depois veio a famosa crise do subprime que fez com que a Eztec desabasse mais e mais.

No dia 30/09/2008, quando divulgado o resultado do segundo trimestre, a empresa valia 47% do seu patrimônio líquido (número na esquerda). É aí que entra o que falei no começo, o investidor tem que ter a coragem de remar contra a maré e comprar a ação nesses preços.

Bom, vamos então dizer que tivemos a coragem de comprar a ação, agora devemos ter outra virtude, paciência.  Ao mesmo tempo em que o mercado é estúpido para derrubar os ativos até este patamar, ele também é estúpido para reconhecer que os ativos não deveriam valer aquilo ali. Somente no dia 30/09/2009 quando foram divulgados os resultados trimestrais, a Eztec valia mais que seu patrimônio líquido.

Agora vamos ao que mais interessa aos investidores, a rentabilidade desse investimento. Como não posso falar por todos investidores, vamos dizer que os que apostaram na Eztec a compraram por uma média entre o valor do dia 31/03/2008 e 30/09/2008. Isto da um valor de 3,18 de acordo com o preço de fechamento da EZTC3 nesses dois dias. E o ponto de venda?

Vamos dizer que o investidor foi conservador e se prometeu que quando Eztec valesse mais que seu patrimônio líquido, ele venderia. Ok. Isto ocorreu no dia 30/09 com EZTC3 valendo 7,24. Calculando temos uma rentabilidade de cerca de 127%. Em quanto tempo? 6 MESES !

E isso nós estamos sendo conservadores, pois vendemos exatamente quando ela passou a valer mais que o patrimônio líquido, pois se lermos os relatórios dela veremos o quão excelente essa empresa é e manteríamos esse investimento tornando aqueles 3,18 um ótimo ponto de compra pra um investimento de longo prazo nela. O que realmente se mostrou verdade, hoje EZTC3 vale cerca de 14,00. Sem contar os dividendos que você recebeu no meio tempo.

Agora uma pergunta. Mas por que todo mundo não faz isso? Desespero, pânico, vontade de ter liquidez, esses sentimentos fazem com que as pessoas levem as ações até esses preços e mesmo assim tem medo de compra-las. Basta ter coragem.

Agora vamos a outro exemplo, com a Grendene. Somente uma mudança, dessa vez vou utilizar o caixa da empresa (também representado pela linha vermelha). Vou resumir este exemplo, pois acho que vocês já devem ter captado a idéia no exemplo anterior. Por estarmos usando o caixa da empresa, podemos não ser tão rigorosos e comprar um pouco acima de o valor de mercado bater no caixa. Por que? Por que estamos comprando a empresa somente por o valor de mercado estar próximo do caixa, nisso não estamos levando em conta todos os outros ativos da empresa, imobilizados, de longo prazo e também o negócio em si. Estamos pensando somente na relação caixa/valor de mercado. Claro que devemos fazer uma análise da empresa antes e ver se a empresa é sólido e mesmo com esse caixa todo ela não é completamente endividada, não da lucro, nenhum retorno pro acionista, etc. Mas vamos lá.

Aqui é bem simples, no dia 31/03/2009 GRND3 valia 1,23 vezes o seu caixa. Absurdo não? E parece que foi só sair o resultado e as pessoas verem isso que Grendene logo disparou. Não tenho mostrado nesse gráfico, mas nesse momento GRND3 valia 83% do seu patrimônio líquido. Empresa sólida, valendo 1,23 vezes o caixa e 83% o patrimônio líquido? Quer uma oportunidade mais óbvia que essa pra dobrar seu capital? Não deu outra, em 9 meses Grendene subiu 157%.

Vou terminar esse post repetindo o que falei no começo, o mercado de tempos em tempos te entrega oportunidades óbvias de investimento, mas não são todos que tem a coragem de comprar quando todos estão berrando para vender. Cabe a você ter a coragem para fazer e os ouvidos tampados para não ouvir os outros.